光迅科技：自研光芯片垂直布局，受益国内 AI 算力发展深度研究

摘要： 本报告对光迅科技进行深度覆盖分析。公司作为国内光通信领军企业，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，在数通、传输及接入网领域份额靠前，将显著受益于全球 AI 算力高景气度及国内“毫秒用算”网络建设。

核心观点/结论：

1. 算力需求驱动增长：数通市场受益于 AI 催化，公司 400G 光模块已批量交付，800G 获订单，有望受益于国内 CSP 云厂资本开支增加。
2. 技术领先与垂直布局：公司实现从芯片到子系统的产业垂直整合，前瞻布局 CPO（光电共封装）和 OCS（光电路交换）等新技术，旨在破解高速互连的功耗与时延瓶颈。
3. 估值建议：预计 2025-2027 年归母净利润分别为 10.60/15.08/18.51 亿元。结合绝对估值与相对估值法，预计合理估值区间为 74.78-81.84 元，维持“优于大市”评级。

经营与财务要点：

1. 业绩快速增长：2025 年上半年营收与归母净利润同比大幅增长，数通与接入业务成为核心增长极，产品结构升级带动毛利提升。
2. 产能持续扩充：公司拟定增募资 35 亿元用于算力中心高速光传输产品建设及前沿技术研发，以把握 AI 市场机遇。
3. 财务结构稳健：资产负债率低于 45%，有息负债率较低，研发投入维持高水平（研发费用率 8.62%）。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国内云厂商资本开支持续上修、1.6T 高速率产品量产、CPO/OCS 技术商业化落地。
2. 核心风险：行业竞争激烈导致产品价格下降、海外订单拓展受阻、算力网络下游需求不及预期、技术路线演进风险。