三孚新科-终见曙光：首次覆盖报告

摘要： 中邮证券首次覆盖三孚新科，给予“买入”评级。公司在经历 2025 年业绩下滑后，2026 年 Q1 经营显著回暖，通过聚焦高附加值产品和 AI 算力相关布局，有望在电子化学品、专用设备及先进材料等板块实现协同增长。

核心观点/结论：

1. 业绩回暖：2026 年 Q1 实现营收 1.58 亿元（同比增长 25.74%），扣非归母净利润 0.05 亿元（同比增长 21.86%），经营状况明显好转。
2. AI 驱动业务升级：受益于 AI 算力需求，公司高端 PCB 表面处理解决方案已在 200 余条量产线应用，覆盖 AI 服务器等核心场景。
3. 多元协同布局：构建了“电子化学品+通用电镀化学品+专用设备+先进材料”的格局，在通用电镀领域实现国产替代并切入中亚汽车供应链，同时前瞻布局复合铜箔等先进材料。

经营与财务要点：

1. 历史表现：2025 年营收 4.58 亿元（-26.30%），扣非归母净利润 -0.63 亿元，主要受铜箔行业周期调整及资产减值影响。
2. 业绩预测：预计 2026/2027/2028 年实现收入分别为 12/16/21 亿元，归母净利润分别为 1.9/3.0/4.3 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 算力带动的高端 PCB 需求放量、复合铜箔/HVLP 铜箔等新兴赛道的产能建设与产品认证。
2. 风险：行业波动和竞争加剧、原材料价格波动、研发失败和成果转化风险、商誉减值风险。