同惠电子：电子测量仪器“小巨人”，受益于AI带来的硬件测量需求提升

摘要： 本报告为对同惠电子（920509.BJ）的首次覆盖研究，给予“增持”评级。公司作为电子测量仪器领域的“小巨人”企业，产品广泛应用于3C消费电子、5G通信、半导体及新能源汽车等领域，在北交所具有稀缺性。

核心观点/结论：

1. 国产替代空间广阔：高端电子测量仪器市场目前由国外巨头垄断，国产化率较低。公司在电子元件测量和电力电子测量领域具备较强竞争力，部分产品性能接近国际一线品牌，有望通过差异化竞争扩大市场份额。
2. 受益AI与半导体升级：受益于AI产业升级、5G/6G演进及半导体制造等下游拉动，对高精度电子测试系统的需求旺盛，尤其是微弱信号检测等高附加值产品增长迅速。

经营与财务要点：

1. 产品矩阵全面：核心产品涵盖元器件参数测试、微弱信号检测、安规线材测试及电力电子测试等五大类，正从单一“仪器制造商”向“测试解决方案提供商”转型。
2. 盈利能力强劲：2025年综合毛利率达59.5%，净利率30.0%。微弱信号检测仪器与系统集成测试设备在2025年分别实现28.73%和171.67%的收入增长，带动整体业绩回升。

催化剂与风险：

1. 催化剂：半导体下游收入持续提升；核心产品在高端市场的进一步放量；北交所稀缺性带来的估值溢价。
2. 风险：新增产能项目推进不及预期；行业规模测算偏差；公开资料信息滞后。