大麦娱乐：主业稳健，演出和 IP 衍生多元业务持续布局

摘要： 中金公司维持对大麦娱乐（阿里影业，01060.HK）“跑赢行业”评级，目标价下调至0.9港元。公司FY26业绩符合市场预期，主业稳健，且在演出票务、IP衍生及国际化方面持续布局多元化业务。

核心观点/结论：
维持“跑赢行业”评级。尽管因行业估值水位回落而下调目标价，但公司在票务GMV领先地位、IP衍生零售起量及电影业务盈利修复方面具有增长空间。

经营与财务要点：

1. 财务表现：FY26实现收入80.24亿元（同增20%），归母净利润7.05亿元（同增94%），符合业绩预告。
2. 核心业务：票务GMV持续增长；IP衍生业务表现强劲，FY26收入21.7亿元（同增60%），零售驱动明显；电影业务在战略改革后盈利修复，预计FY27将贡献利润增量。
3. 国际化与创新：国际业务在东南亚、日韩、北美分阶段审慎扩张；推出AI潮玩设计平台“妙呀”并探索自持IP机遇。

催化剂与风险：

1. 催化剂：自有IP市场化落地、海外演出收益回笼、AI降本增效及创新业态跑通。
2. 风险：新业务投入成本高于预期、行业竞争加剧、监管收紧。