📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议探讨了 AI Agent 对存储需求的驱动逻辑。核心观点认为，从简单的问答型 Chat 演进到 Agent（尤其是从个人 Agent 到企业 Agent），将导致上下文 token 爆发式增长，从而极大增加 KV Cache 对存储的需求，推动存储行业从周期性行业向成长性行业转变。
行业主线：
- 需求驱动逻辑：AI Agent 的推理过程（尤其是 Preview 阶段）涉及大量 KV Cache 计算。上下文长度从万级增加到百万级，理论存储需求可增加百倍。
- 存储层级传导：由于 HBM 产能有限且价格高昂，超出部分的存储需求将依次下发至 DDR 和 LPDDR，带动整体存储容量和价格上升。
- 演进路径：需求将经历“Chat $\rightarrow$ 个人 Agent $\rightarrow$ 企业 Agent”的路径，其中企业级应用因处理数据量更大，将带来更显著的存储爆发。
关键变化与分歧：
- 厂商策略分化：美光扩产最激进；三星大幅增加上游设备采购以抢占份额；海力士则采取谨慎策略，倾向于签订五年长协并要求高额违约金。
- 估值逻辑切换：由于 AI 带来的需求具有长期性和持续性，存储行业有望脱离传统的周期性波动，由周期性估值转向基于 PE 的成长性估值。
受益方向与风险：
- 受益方向：全球存储原厂（三星、美光、海力士）及国内存储领军企业（长兴存储、长江存储）。
- 核心风险：Agent 渗透率提升速度低于预期；产能扩充进度与需求匹配出现偏差。