📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告首次覆盖英伟达，认为公司正从单纯的芯片供应商升级为 AI 基础设施定义者，通过快速的硬件迭代、深厚的软件生态及 AI 工厂布局，构建极强的竞争护城河。
核心观点/结论：
- 硬件迭代领先：产品路线图清晰，Blackwell 架构已成营收引擎，Rubin 架构计划 2026 年量产，通过“一年一代”节奏持续领先竞争对手。
- 生态壁垒深化：依托 CUDA-X 及新发布的 Dynamo 开源推理框架，实现软硬协同降本，将硬件优势转化为网络效应。
- 增长动能跃迁：算力需求从“训练”向“推理”及“物理 AI”（机器人、自动驾驶）扩展，AI 工厂方案将推动中长期 Token 经济规模增长。
经营与财务要点：
- 业绩高度集中：FY26 数据中心业务收入占比约 90%，非 GAAP 毛利率维持在 71.3% 的高水平，具备极强定价权。
- 盈利预测：预计 2027-2029 财年实现营业收入 3575/4658/5470 亿美元，归母净利润 1964/2584/3066 亿美元。
- 市场需求支撑：北美云厂商 CapEx 维持激进增长，叠加主权 AI 需求及美国政府政策扶持，支撑业绩高增。
催化剂与风险：
- 催化剂：Rubin 架构大规模量产、物理 AI（具身智能）场景落地、主权 AI 业务进一步扩张。
- 核心风险：AI 算力需求不及预期、客户资本开支波动、自研 ASIC 替代风险、地缘政治与出口管制。