徐工机械：行业上行周期遇上经营改善——首予买入评级

摘要： 野村证券首次覆盖徐工机械，给予“买入”评级，目标价13.60元。报告认为公司正处于工程机械行业整体上行周期与公司自身经营改善的共振期，受益于国内需求复苏、海外市场扩张及矿山机械业务的强劲动能。

核心观点/结论：
预计2026-2028年公司营收和净利润的复合年增长率（CAGR）分别为13.5%和28.7%。基于2026年预测EPS 0.76元及18倍P/E估值，得出目标价13.60元。公司在土方、起重、混凝土机械等核心领域具备竞争优势，且矿山机械有望成为第二增长曲线。

经营与财务要点：

1. 行业Beta驱动：中国工程机械行业正从出口驱动转向国内周期复苏与海外扩张平衡的增长阶段。政策支持、设备更新及绿色转型将驱动国内新周期，且中国厂商在海外市场的渗透率仍有较大提升空间。
2. 公司Alpha体现：矿山机械业务具备高技术壁垒和高毛利，目标2030年营收超400亿元。同时，国企改革（混合所有制、战略资本引入）与股权激励机制有效提升了资产质量与管理效能。
3. 财务预测：预测2026-2028年营收分别达到1,157亿、1,316亿和1,476亿元，净利润分别达到88亿、114亿和140亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国内月度行业数据的持续改善，大宗商品价格上涨支撑的矿山机械需求增加。
2. 核心风险：全球及区域竞争格局变化、研发能力不及预期、矿山机械扩张缓慢、地缘政治及海外运营风险、原材料及汇率波动。