科网行情 VS 当下：AI 行情的七点启示

摘要： 本报告通过系统性复盘 1994-2000 年科网行情，对比当前 AI 行情，旨在为投资者提供关于估值空间、情绪演进、行情过热应对、流动性影响及趋势终结信号的七点启示。

核心观点：
当前 AI 行情在估值和情绪上整体尚未达到科网泡沫巅峰，仍有演绎空间，但科技龙头的资本开支强度已接近历史高点。行情趋势性终结的核心信号在于分子端（利润增速）的确认放缓（$\Delta g < 0$）。

论据支撑：

1. 估值与情绪：当前 PE 对应 1998 年水平，但 PS 及市值占比已创新高；一二级市场情绪（IPO 规模、投资者占比）仍低于科网顶峰。
2. 过热与拥挤：历史证明 RSI 突破 70 或成交占比突破 40% 仅导致短期整固，中长期行情仍可继续向上。
3. 流动性影响：宏观金融条件收紧仅产生短期扰动，微观层面的“赚钱效应”及资金积极入场是行情主导。
4. 轮动规律：行业轮动取决于景气相对优势，强者恒强。本轮 AI 上游算力板块因持续高景气而领先。
5. 回撤特征：牛市中回撤幅度普遍在 10% 左右，本轮 AI 行情的回撤规律与科网行情较为吻合。

局限性/风险：
本报告仅为历史数据分析，不构成对具体行业或个股的投资推荐。