蘅东光：无源光器件小巨人，布局 CPO 受益算力建设

摘要： 本报告对无源光器件细分龙头蘅东光进行首次覆盖。公司作为国家级专精特新“小巨人”，主营无源光纤布线、无源内连光器件等业务，深度卡位 AFL、Coherent 等海外头部客户，通过前瞻性的海外产能布局和高精度自动化制造能力，充分受益于全球 AI 算力建设需求爆发。

核心观点/结论：

1. 算力基建驱动高增长：公司产品应用于北美主流云厂商 AI 算力建设，受益于数据中心向高密度光互联架构演进，业绩实现翻倍增长。
2. 技术壁垒突出：具备超大芯数（288 芯至 3456 芯）光纤布线生产能力，以及亚微米级数字化运动平台，解决了行业精度和效率痛点。
3. 前瞻布局 CPO：在 CPO 产业链中具备系统性布局，开发出 PMMT-FA 和 3D Shuffle 等关键配套产品，是少数具备 CPO 量产能力的供应商。

经营与财务要点：

1. 业务双轮驱动：无源布线业务由超大芯数产品驱动量价齐升；无源内连器件业务与 800G/1.6T 光模块需求共振，规模与毛利率弹性较高。
2. 财务表现强劲：2024 年归母净利润 1.5 亿元（yoy+128.7%），2025 年快报实现 3.0 亿元（yoy+104.5%），ROE 提升至 37.6%。
3. 全球化布局：拥有桂林、越南、泰国三地产能，有效应对贸易环境变化并提升交付能力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：1.6T 光模块规模化放量、CPO 产业化进程加速、北美云厂商资本开支持续上修。
2. 核心风险：国际贸易摩擦导致海外收入受阻、汇率波动风险、对 AFL 等单一客户依赖度较高、技术路径升级风险。