重庆啤酒（600132）首次覆盖：嘉士伯赋能，全国化、高端化、多品牌全面推进

摘要： 万联证券首次覆盖重庆啤酒，给予“增持”评级。公司作为嘉士伯在华唯一运营平台，通过“国际高端+本土强势”品牌矩阵实现全国化布局，在高端化、高盈利与高分红方面具有明显优势。

核心观点/结论：
公司依托嘉士伯赋能，成功打造出乌苏等差异化大单品，深度绑定烧烤、足球等高频消费场景。通过推出1升装罐装新品及深耕即时零售渠道，公司实现了“结构性高端化”，在保证性价比的同时提升了毛利率，具备较高的安全边际与向上弹性。

经营与财务要点：

1. 品牌与渠道：构建了包含嘉士伯、乌苏、风花雪月等在内的多元品牌矩阵，覆盖全价格带；“大城市计划”已覆盖105个城市，且在即时零售渠道布局领先。
2. 财务表现：盈利能力位居行业前列，2025年毛利率达 50.9%，净利率 16.8%，ROE 处于行业极高水平，股息率近 5%。
3. 成本管理：大麦、玻璃等核心原材料价格处于低位，公司通过提前锁价确保了2026年成本端具备充足的安全边际。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026年美加墨世界杯体育营销、厄尔尼诺导致的高温天气、1升装新品推广及乌苏全国化扩张提速。
2. 风险：市场竞争加剧、铝价等原材料成本上升、新产品推广不及预期。