天然橡胶专题：石化链涨价带动，产能瓶颈明确，2026年价格预计易涨难跌

摘要： 本报告对天然橡胶的产业逻辑进行深度分析，认为其兼具农、工、化三重属性，2026年价格预计易涨难跌。短期价格由石化链及工化属性主导，长期则受全球产能瓶颈及树龄老化影响。

行业主线：

1. 驱动因素多元化：短期价格节奏由工化属性主导，核心关注春节后下游开工及石化链（丁二烯）景气催化；长期则受胶树生长周期决定，目前全球供应受缩种和树龄老化影响，天花板已显现。
2. 供给端瓶颈明确：主产国扩种翻新意愿低且单产下滑，预计未来十年全球天然橡胶供应将步入缩减周期。
3. 需求端存在增量：国内以旧换新补贴支撑内需，海外新能源渗透率提升及自动驾驶推广有望带来潜在需求增长。

关键变化与分歧：

1. 石化链估值催化：近期丁二烯价格V型反弹带动合成橡胶价格走强，由于两者在轮胎生产中的替代属性，合成胶涨价有望提振天然橡胶的需求和估值。
2. 周期拐点确认：天然橡胶价格自2023年5月新开割季以来已基本确认长期拐点，新周期蓄势待发。

受益方向与风险：

1. 受益方向：核心推荐海南橡胶，公司作为全球龙头，种植端在周期上行中具备极强盈利弹性，且非胶业务受益于海南封关政策。
2. 核心风险：宏观经济景气波动、极端天气导致产出下滑、期货套保操作不当导致亏损。