数据中心系列研究（2）：“智能算力枢纽”转型进行时

摘要： 本报告探讨全球数据中心在人工智能超级投资周期下的扩张趋势，预计到2030年全球容量将达200GW，总支出接近3万亿美元。报告重点分析了算力基础设施从通用计算向高功率密度智算中心的转型，以及液冷技术的普及和全球区域市场的梯队分化。

行业主线：

1. AI驱动需求爆发：算力需求从“脉冲式”转向“常态化”扩张，驱动数据中心向高密化、液冷化、绿色化、智能化融合发展。
2. 基础设施超级周期：受“十五五”规划及全球AI资本开支影响，新建数据中心进入大规模投资期，电力供应和土地资源成为核心壁垒。

关键变化与分歧：

1. 技术路径演进：单机柜功率实现从kW级到MW级的跨越，液冷技术从可选变为必选。短期内冷板式液冷为市场主流，直接液冷在超高算力密度场景中逐步商用。
2. 区域格局分化：全球市场形成三梯队，第一梯队（中、新、日）聚焦高附加值领域；第二梯队（港、韩、澳）强化区位优势；第三梯队（印、马、印尼、泰）释放规模潜力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备稀缺电力指标、领先技术能力及规模效应的头部运营商。重点推荐万国数据（9698 HK）、新意网（1686 HK），首予世纪互联（VNET US）买入评级。
2. 核心风险：监管政策不确定性（能耗约束）、技术迭代过快导致基础设施提前淘汰、市场竞争加剧导致租金承压、供应链短缺及宏观经济波动。