南亚新材（688519.SH）首次覆盖报告：CCL供需共振驱动量价齐升

摘要： 本报告首次覆盖南亚新材，给予“买入”评级。公司深耕覆铜板（CCL）领域，受益于 AI 驱动的高端 CCL 迭代及传统 CCL 供需共振，有望实现量价齐升，并积极开拓海内外算力供应链。

核心观点/结论：

1. 高端卡位显著：公司是内资首家全系列高速产品通过华为认证的厂商，M6-M8 产品已批量应用，且正加速推进海外高端算力链验证，有望打破海外垄断格局。
2. 多产品线协同增长：除了高速 CCL，公司在高可靠性 HDI 材料、适配 800V 快充的车载 CTI600 材料以及 IC 载板材料方面均取得突破，部分已进入量产或规模交付阶段。
3. 估值预测：预计 2026 年目标市值 229.80 亿元，目标价 97.88 元。

经营与财务要点：

1. 业绩增长动能强劲：预计 2025-2027 年营收分别为 49.48、61.75、73.41 亿元，归母净利润分别为 2.24、5.11、7.83 亿元。
2. 盈利能力提升：随着 AI 服务器、IC 载板等高附加值产品占比提升，公司毛利率中枢有望稳步上移。

催化剂与风险：

1. 上涨催化剂：高端 CCL 在海外算力链导入超预期；国内量产进度超预期；传统覆铜板景气度复苏超预期。
2. 核心风险：原材料供应及价格波动风险，技术创新风险，规模扩张导致的管理风险。