稀土大宗商品仪表盘：中国主导现货定价与西方供应链战略分化分析

摘要： 摩根大通发布稀土大宗商品仪表盘，重点分析中国通过中重稀土出口许可管控如何驱动全球稀土市场出现结构性分化，并探讨非中国供应链在“战略定价”机制下的商业逻辑及相关企业的执行风险。

行业主线：

1. 市场定价分化：全球稀土市场正分裂为“中国国内现货定价”与“非中国战略定价”两个体系。西方政府和企业开始建立价格底线（如 NdPr 110美元/kg），以确保非中国供应的投资回报。
2. 中国杠杆转移：中国对稀土的控制力已从单纯的 NdPr 氧化物转移至中重稀土（HRE）、金属化、合金化及磁材制造环节。

关键变化与分歧：

1. 从政策关注转向执行关注：市场对稀土标的的讨论重点已从早期的政策支持转向实际的冶金执行能力。调查显示多数水冶工厂未能达到设计产能，产能爬坡风险较高。
2. 供应安全成本化：西方国家正为供应链安全支付溢价，战略定价机制使非中国供应在现货价格下跌时仍能维持收益。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备商业化规模分离能力且执行风险较低的非中国生产商（如 Lynas）。
2. 核心风险：中国出口管制政策的进一步升级或波动（如 2026 年 11 月的政策悬崖）、水冶工艺执行不及预期、资本密集度过高导致的财务压力。