全球存储市场研究：CPU需求驱动上行周期延长，2028年潜在市场规模达1.7万亿美元

摘要： 摩根大通通过更新全球存储市场模型，认为 AI 需求正从 GPU 扩展至 CPU（作为 AGI 的编排层），将推动存储市场进入一个“更高且更久”的上行周期。报告大幅上调 2026-2028 年存储总潜在市场规模（TAM），并强调 HBM 和企业级 SSD 将成为核心增长点。

行业主线：

1. 需求端重心转移：AI 计算工作负载正加速向 CPU 扩展，导致服务器级 DDR/LPDDR5 需求上修，CPU 与 GPU 的比例预计在 2028 年达到 2.4:1。
2. HBM 供应紧张：HBM 需求 CAGR 在未来三年将保持在 85%，由于晶圆产能向 HBM 倾斜，传统 DRAM 的供需压力将进一步增大，推动 HBM 及整体存储 ASP 上升。
3. NAND 结构升级：企业级 SSD（eSSD）需求强劲，高密度、高速 SSD 成为客户首选，预计 2026 年 eSSD 市场将超过 500EB。

关键变化与分歧：

1. 估值框架转型：由于长期协议（LTA）占比增加，市场定价趋势趋于稳定，建议将估值框架从传统的周期性波动转向基于 LTA 的新模型。
2. CSP 资本开支权重：存储在 CSP 硬件资本开支中的占比已从 AI 初期的中旬百分比提升至今年的一半以上，存储已成为战略资产。

受益方向与风险：

1. 受益方向：核心内存厂商（SK海力士、三星电子、美光）、存储控制器供应商（Silicon Motion）以及前段设备厂商（Tokyo Electron）。
2. 核心风险：电力等基础设施准备延迟、AI 商业模式变现速度低于预期导致硬件资本开支下降。