比亚迪（1211.HK）：科技日自研芯片与人形机器人进展点评

摘要： 摩根大通点评比亚迪（BYD）科技日活动，重点分析其自研 4nm ADAS 芯片和人形机器人两大战略方向。分析认为这两项举措目前尚未在股价中充分体现，将为长期估值提供潜在上行空间。

核心观点/结论：

1. 自研芯片突破：推出 4nm 车载芯片“璇玑 A3”，旨在通过垂直整合降低硬件成本，提升软硬结合效率，并确保供应链安全，为未来实现 L3/L4 级自动驾驶奠定技术基础。
2. 机器人战略布局：将人形机器人视为汽车后的下一个增长点，利用制造规模优势，计划 2026 年在内部工厂部署约 2 万台机器人。
3. 投资评级：维持“增持”（Overweight）评级，目标价 HK$120。

经营与财务要点：

1. 销量预期：预计比亚迪在国内维持稳健销量，海外市场增长可达 50% 以上。
2. 估值驱动：基于 DCF 及倍数法，预计 2030 年年销量达 700 万辆，且海外市场的单车利润将显著高于国内。
3. 关键支撑：超快充策略的推出以及匈牙利、印度尼西亚、马来西亚和巴西等全球工厂的产能爬坡是近期核心增长动力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：自研芯片在产品线中的快速推广、人形机器人在工厂和零售端的实际落地、全球工厂量产进展。
2. 风险：销量增长不及预期，以及来自大众、吉利、长城等国内外主流品牌的激烈竞争。