Snowflake：Cortex Code 推动 2027 财年产品收入指引上调及核心业务加速

摘要： 摩根大通维持对 Snowflake (SNOW) 的增持（Overweight）评级，并将 2026 年 12 月的目标价上调至 285 美元。公司在第一季度实现了业绩超预期并上调了 2027 财年的指引，显示出 AI 货币化轨迹的拐点及核心业务的稳健增长。

核心观点/结论：

1. AI 驱动增长：Cortex Code (CoCo) 是 2027 财年产品收入指引上调的最大单一驱动因素，标志着 AI 收益开始从底层硬件/计算层向应用生产层扩散。
2. 核心业务加速：除了 AI 产品，数据迁移、现代化以及 AI 工具对平台利用率的带动，使得核心数据平台业务同步加速。
3. 商业模式优势：看好其非席位制（non-seat-based）的云消费基础设施模型。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：Q1 产品收入同比增长 33.9% 至 13.34 亿美元，显著高于市场预期；净收入留存率（NRR）回升至 126%。
2. 指引上调：2027 财年产品收入指引上调 1.8 亿美元至 58.4 亿美元，同比增长 30.6%。
3. 利润率维持：尽管 AI 产品毛利较低，但通过 AWS 新合约降低带宽成本及 AI 驱动的内部效率提升，产品毛利率指引维持在 75%，运营利润率指引上调 100 个基点至 13.5%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Cortex Code 等 AI 产品的规模化应用，以及由此驱动的平台数据消费量增加。
2. 核心风险：宏观经济衰退压力；来自公有云厂商（AWS、Azure、GCP）的竞争；国际市场扩张的投入产出比不足；潜在的安全漏洞或系统故障。