立讯精密（002475）业绩逆势增长，AI算力及端侧业务放量可期研究报告

摘要： 本报告对立讯精密（002475）进行深度分析，认为公司在消费电子基本盘稳健的基础上，AI算力基础设施及端侧AI业务前瞻布局，且汽车业务（莱尼整合）效果超预期，维持“强烈推荐”评级。

核心观点/结论：
维持“强烈推荐”评级，目标价 90 元。公司通过消费电子、通讯及数据中心、汽车电子“三驾马车”共驱成长。特别是AI算力业务在铜光互连、散热、电源等领域取得突破，正由预研向量产转化，有望成为长线增长的新引擎。

经营与财务要点：

1. 业绩增长稳健：25年营收 3323 亿（+23.6%），归母净利 166 亿（+24.2%），逆势增长好于市场预期；26Q1 预告归母净利润同比增长 20%-22%。
2. 结构优化：毛利率提升至 11.91%，受益于中高毛利业务占比提升及垂直一体化能力增强。
3. 战略布局：通信领域推进“光铜并进”，224G 方案已商用，1.6T 及 XPO 产品深度预研；汽车领域完成对莱尼（Leoni）的整合，实现海外产能复用与客户矩阵拓宽。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI端侧硬件（AI PC/AI手机）迎来换机周期、数据中心高速互连项目规模化落地、莱尼集团净利率持续改善（目标 2027 年达 3.5%）。
2. 风险：全球政治经济环境波动、新业务布局及量产节奏不及预期、行业竞争加剧。