巨化股份公司深度报告：超纯 PFA 打破垄断，助力中国芯自主可控

摘要： 本报告对巨化股份进行深度分析，重点探讨公司在半导体超纯 PFA 材料上的国产化突破及其在制冷剂市场的全球龙头地位，认为公司已形成以制冷剂现金流支撑高端氟材料平台发展的良性循环。

核心观点/结论：
公司超纯 PFA 实现里程碑突破，量产产品经半导体客户验证，金属离子指标满足 SEMI F57 标准，填补国内空白并打破海外垄断。结合公司在全球 HFCs 制冷剂市场的绝对领先地位及配额制带来的长期景气周期，公司具备极强的盈利能力和现金流。维持“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 半导体超纯 PFA 突破：PFA 是先进制程（7nm 及以下）不可替代的关键材料。公司产品纯度等级、稳定性全面对标国际一线品牌且成本降低 15-25%，随晶圆产能扩张和 12 英寸普及，需求将呈乘数级放大。
2. 制冷剂业务护城河：公司为 HFCs 制冷剂全球龙头，在配额管理下，供给锁定且格局固化，行业进入“价在量先”的高质量发展阶段，制冷剂业务有望提供持续且高额的利润支撑。
3. 财务状况：公司盈利能力大幅提升，2024-2026Q1 净利润实现断层增长，且当前估值倍数处于历史较低水平，具备较大的提升空间。

催化剂与风险：

1. 催化剂：超纯 PFA 在半导体领域持续验证并大规模放量；制冷剂价格进一步上行。
2. 风险：产品验证和推广不及预期；半导体先进制程建设进度低于预期；安全生产风险。