国内算力部分进入业绩临界点行业研究

摘要： 本报告分析认为国产算力厂商已进入业绩临界点，核心驱动力在于国产 Token 调用量的爆发式增长以及 AI 应用从“云端训练”向“训练+推理”双轮驱动的转型。同时，Agentic AI 驱动 CPU 角色跃迁，引发全球算力全链通胀。

行业主线：

1. 需求端极速释放：国内日均 Token 调用量两年增长超千倍，推理侧需求随着 AI 应用（如 AI 漫剧、编程 Agent）的渗透而斜率陡峭。
2. 供给端结构性改善：NVIDIA H200 合规版获批进入中国市场缓解短期焦虑；国产算力芯片（华为昇腾、寒武纪、海光等）性能与生态跨过“可用”向“好用”的拐点。
3. 量价齐升周期：由于 CPU 成为 Agent 场景的调度枢纽，导致全球 CPU 供需错配并引发涨价潮，算力通胀正从基础设施层向应用层传导。

关键变化与分歧：

1. 计算范式演进：CPU 在代理型 AI 模式下的消耗量占比大幅提升（达 80-90%），其战略地位从辅助计算单元跃升为资源调度枢纽。
2. 国产化放量加速：国产 GPU 在性能上已基本追平部分海外主流产品，且在本地化服务和政策支持方面具备优势。

受益方向与风险：

1. 受益方向：深度绑定头部互联网厂商（CSP）的供应链公司、国产算力芯片厂商、AIDC 建设及配套电力设备环节。
2. 核心风险：行业竞争加剧导致毛利率受损、技术研发进度不及预期、下游资本开支周期性波动。