北美算力租赁研究

摘要： 本报告深入分析了北美算力租赁（Neoclouds）市场的商业模式、ROI 兑现情况及竞争格局。报告指出，在 AI 需求爆发驱动下，算力租赁已进入业绩收获期，头部厂商营收与订单双爆发，且 GPU 资产回收周期缩短至 2.5 年，商业闭环正式跑通。

行业主线：

1. 商业模式跑通，ROI 兑现：海内外头部算租厂商营收高速增长，融资环境改善，GPU 支撑的数据中心资产获得主流信贷市场认可。
2. 供需缺口持续扩张：供给侧英伟达新一代 Blackwell 系列产能紧俏，租赁价格持续上行；需求侧巨头通过签署数百亿美元长约锁定算力供给。

关键变化与分歧：

1. 市场分级格局初定：北美 Neoclouds 呈现明确分级，CoreWeave 稳居白金梯队，Oracle 和 Nebius 位列黄金梯队头部。
2. 转型路径多样化：部分比特币矿企（如 IREN）凭借电力和土地资源优势，成功向 AI 算力租赁业务转型。

受益方向与风险：

1. 受益方向：业绩加速释放的算力租赁厂商（如协创数据、利通电子）、海外算力产业链核心供应商及高性能 AI 基建服务商。
2. 核心风险：行业竞争加剧、技术研发进度不及预期、下游资本开支周期性波动。