黔源电力：来水改善驱动业绩高增，现金流价值凸显

摘要： 本报告对黔源电力进行业绩点评，维持“买入”评级。公司受益于来水改善，2025年及2026年一季度业绩实现高增长，且凭借稳定的经营模式展现出较高的现金流价值。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司短期业绩虽随降雨波动，但整体现金流价值凸显，年均可分配现金流超7亿元，按7%折现率计算合理市值超100亿元。

经营与财务要点：

1. 业绩高增：2025年归母净利润6.00亿元（+175.02%），2026Q1归母净利润0.89亿元（+72.09%），主因来水偏丰带动电量上升。
2. 装机情况：截至2025年底，控股总装机397.31万千瓦（水电323.35万千瓦，光伏73.96万千瓦）。
3. 股东与治理：大股东中国华电增持后持股比例达29.72%；新任董事长杨焱的背景引发市场对华电集团贵州区域资产整合的预期。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：贵州区域资产整合预期、潜在的分红提升空间。
2. 核心风险：电价不及预期、来水不及预期、新能源政策不及预期。