华能水电：装机投产驱动电量增长，重视澜沧江上游成长性

摘要： 本报告点评华能水电 2025 年年报及 2026 年一季报，维持“买入”评级，重点分析公司在装机投产驱动下的电量增长情况及澜沧江上游的成长潜力。

核心观点/结论：
预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 89.30、93.49、99.35 亿元，对应 2026 年 PE 为 20 倍，维持“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 业绩稳健增长：2025 年实现营收 265.95 亿元（+6.89%），归母净利润 85.04 亿元（+2.50%）；2026Q1 实现归母净利润 15.43 亿元（+2.32%）。
2. 发电量提升驱动：TB 水电站和硬梁包水电站全容量投产，新能源装机规模大幅提升，结合用电需求增加及澜沧江流域来水偏丰，推动发电量同比增加。
3. 装机成长性：截至 2025 年底投产装机 3420.81 万千瓦。公司澜沧江云南段开发正由中下游向上游推进，上游河段具备较强装机成长空间。

催化剂与风险：
核心风险包括来水波动、电价政策调整以及利率环境变化。