华能蒙电 26Q1 利润点评：期待煤炭产量恢复带来盈利修复

摘要： 本报告对华能蒙电 2025 年年报及 2026 年一季度报告进行点评。尽管 26Q1 利润因电价电量下降及煤炭产量尚未充分恢复而出现下滑，但公司煤电一体化经营能力强，红利属性突出，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 26.4、28.5、28.9 亿元。公司分红政策稳定，承诺 2025-2027 年分红比例原则上不少于 70%，当前股息率约 4%。

经营与财务要点：

1. 分板块表现：火电受益于电价稳健和煤价下行，毛利率提升；煤炭板块受产量下滑及量价双降影响，表现不佳；新能源板块受电价下降拖累，盈利下滑。
2. 26Q1 业绩：实现归母净利润 6.94 亿元，同比下滑 24.63%。主因为电价、电量同步下降，且煤价下降幅度不足以抵消上述负面影响，煤炭端量价双降趋势持续。

催化剂与风险：
风险点主要在于电量与电价的不确定性，以及在建项目投产进度可能低于预期的风险。