格林达：面板显影液龙头，IC 材料国产突围有望打开成长新空间

摘要： 华源证券首次覆盖格林达，给予“买入”评级。公司作为国内面板显影液龙头，依托深厚的湿电子化学品技术积累，在维持面板业务基本盘的同时，通过OLED高世代线扩产及IC级湿电子化学品国产替代，有望实现向半导体材料平台型公司的升级。

核心观点/结论：

1. 面板业务稳固，OLED带来结构性增量：公司在面板TMAH显影液领域处于龙头地位。随着京东方、维信诺等8.6代OLED产线建设，由于OLED工艺复杂度高于LCD（单片湿电子化学品用量约LCD的8倍），将带动显影液与剥离液需求快速增长。
2. IC材料突围，开启第二增长曲线：公司TMAH显影液已达到SEMI G5标准，正推进IC客户导入。受益于国内Fab厂扩产及先进存储（如高层数3D NAND）制程升级带来的单耗提升，公司有望打破海外垄断，实现高端IC材料的国产替代。

经营与财务要点：

1. 产能布局：形成了“杭州总部+四川+合肥+鄂尔多斯”四基地布局，满足不同区域客户需求。
2. 盈利预测：预计公司2026—2028年归母净利润分别为1.41/2.01/2.93亿元，同比增速分别为14.96%/42.47%/46.13%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：OLED高世代产线满产、IC级产品在晶圆厂体系实现稳定量供。
2. 风险：下游面板及半导体需求不及预期；IC级产品客户认证及导入进度慢于预期；原材料价格波动导致毛利率下降。