格林达：面板显影液龙头，IC材料国产突围有望打开成长新空间

摘要： 本报告首次覆盖格林达（603931.SH），认为公司作为国内面板显影液龙头，凭借二十余年的技术积累构筑了稳固的业务基本盘，目前正积极向高壁垒的 IC 湿电子化学品市场发起突围，有望通过国产替代打开第二增长曲线。

核心观点/结论：
给予“买入”评级。公司在面板 TMAH 显影液领域处于领先地位，随着 OLED 高世代产线建设，其复杂工艺将带动显影液与剥离液需求的结构性增长；同时，公司 IC 级显影液技术指标已达 SEMI G5 标准，国产替代空间广阔。

经营与财务要点：

1. 业务布局：形成“杭州+四川+合肥+鄂尔多斯”四基地产能布局。
2. 财务预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 1.41/2.01/2.93 亿元，同比增速分别为 14.96%/42.47%/46.13%。
3. 产品进展：面板剥离液已在多个主流客户形成量供；IC 级产品已完成政府主导的整体验收，并持续推进晶圆厂客户导入。

催化剂与风险：

1. 催化剂：OLED 高世代线满产带来需求放量；IC 级产品在晶圆厂实现稳定量供。
2. 风险：下游需求不及预期；IC 级产品客户认证及导入进度不及预期；原材料价格波动导致毛利率下降。