📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告提出在全球宏观大变局下，需构建新的分析范式以应对全球能源体系、美国需求体系及中国供给体系的大重构。核心观点认为，未来资产的中期走势将由新旧范式推演决定，战略上应看多中国中游制造，且权益资产配置价值高于债券。
核心观点：
- 范式切换：全球经济正经历供需两端重构，美国需求转向 AI 与国防安全驱动，中国供给转向以中游制造和生产性服务业为核心的新动能。
- 资产配置：权益资产强于债券。在物价回升、非银存款高增的背景下，股票上行时间有望拉长，而债券利率下行时间缩短。
- 重点方向：战略看多中国中游制造，认为其是三大重构的交汇点，且在当前全球秩序不确定及高油价环境下，中游制造的出口份额与盈利能力有望提升。
- 其他资产：维持对黄金的长期看多逻辑（对冲与去美元化）；人民币中期具备升值潜力；美元中期虽有韧性但长期信用在透支。
论据支撑：
- 供需重构数据：美国新经济（科技、国防）占比快速提升，至 2026 年 Q1 达 31.5%；中国新经济 GDP 增速持续高于旧经济（2026 Q1 为 10.1% vs -1.4%）。
- 中游制造逻辑：中游制造受益于全球能源低碳化、美国再工业化以及国内反内卷政策，且当前市值份额显著低于其出口与增加值份额。
- 股债比价：股债夏普比率差处于历史高位，而债股收益差处于低位，显示权益资产性价比更高。
局限性/风险：
- 地缘冲突导致油价走势不确定性较大，可能冲击全球经济。
- 美联储货币政策在通胀指标更换与人事变动中的不确定性。
- 国内房地产市场量价企稳的信号仍需进一步观察确认。