📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告为华创医药团队的周度专题研究，重点对全球生物类似物龙头 Sandoz 进行了深度复盘，分析其全链条能力壁垒及全球商业化格局，并探讨了国内企业如健友股份在生物类似药和复杂制剂领域的延伸布局。同时，报告对创新药、医疗器械、生命科学服务、原料药、中药及医疗服务等医药细分板块提供了最新的投资主线、观点及推荐组合。
行业主线：
- 生物类似物迎来黄金期：全球原研生物药专利悬崖将打开数千亿美元替代空间，监管路径简化降低了开发成本，行业进入规模化替代阶段。
- 医疗器械业绩与估值双修复：高值耗材集采压力趋缓，医疗设备招投标规模恢复性增长，且国产设备国际化进程加速。
- 创新药升级至全球联合研发：国产创新药正从单纯的“产品出海”向与全球巨头共同开发的高阶模式升级。
关键变化与分歧：
- 商业化壁垒深化：生物类似物的竞争核心已从单纯的研发转向“先发上市 + 报销准入 + 互换性产品独占”的商业化执行力。
- 医疗服务出清尾声：医改政策负向影响接近尾声，商保与自费医疗的扩容为民营医疗带来差异化机会。
- 药店板块三重底出现：基本面同店改善、政策趋暖及估值低位，并购重组有望成为 2026-2027 年的主旋律。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备全球化商业能力的生物类似药企业、国产替代领先的医疗设备厂商、以及在原料药领域具备成本优势且向制剂端延伸的一体化企业。
- 核心风险：集采力度超出预期、创新药谈判降价幅度过大、医院门诊量恢复低于预期。