恒铭达深度报告：优质精密结构件企业，智能终端、数通与算力设备双轮驱动

摘要： 本报告首次覆盖恒铭达，认为公司是全球领先的精密结构件智能制造解决方案服务商，业务聚焦于智能终端、数通与算力设备、新能源三大战略领域，具备强劲的成长性和领先的盈利能力，给予“买入”评级。

核心观点/结论：
公司在精密柔性结构件领域具备深厚技术壁垒，且通过收购华阳通成功切入数通算力赛道，并积极拓展新能源领域，形成了多赛道共振的增长格局。预计 2026-2028 年归母净利润 CAGR 为 36%，估值低于行业中枢，成长空间广阔。

经营与财务要点：

1. 智能终端（核心基本盘）：深度绑定苹果、小米等头部客户，受益于 AI 手机、AI PC 带来的硬件升级及轻薄化、折叠屏创新。
2. 数通算力（第二成长曲线）：提供服务器、液冷机柜、5G/6G 基站等精密金属结构件，卡位华为等头部客户产业链，直接受益于全球 AI 基础设施扩容。
3. 新能源（战略增量）：已成为华为、小鹏等品牌合格供应商，重点布局储能、充电桩结构件。
4. 财务表现：2020-2025 年归母净利润 CAGR 达 38%，2025 年毛利率 31.98%，净利率 18.67%，盈利能力显著优于同行。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 终端加速渗透导致订单超预期；AI 算力基建持续扩张；新能源充电桩、储能订单大规模落地。
2. 核心风险：市场竞争加剧风险；客户集中度过高风险；消费电子需求波动风险；国际贸易政策与汇率波动风险。