禾盛新材：算力业务开启第二成长曲线

摘要： 本报告首次覆盖禾盛新材，给予“买入”评级。公司在维持传统家电复合材料主业稳健增长的同时，通过控制权变更及投资熠知电子、成立海曦技术，积极布局国产 AI CPU 和算力基础设施，致力于实现从传统制造向人工智能基座的战略转型。

核心观点/结论：

1. 主业稳健，转型明确：传统家电材料业务受益于“以旧换新”政策及出口复苏，提供坚实的现金流支撑。
2. 算力业务成为第二成长曲线：公司通过“芯片（熠知电子）+硬件/方案（海曦技术）”构建全栈 AI 布局，有望在 Agent 时代及国产 CPU 替代红利中实现量价齐升。
3. 盈利预测：预计 2026-2028 年公司收入分别为 30.29/39.18/50.55 亿元，归母净利润分别为 2.52/3.88/5.70 亿元。

经营与财务要点：

1. 家电材料：深耕 PCM、VCM 等高端复合材料，进入三星、LG、美的、海尔等头部供应链，客户壁垒稳固。
2. 算力布局：2026 年控制权变更后，绑定熠知电子布局基于 ARM V9 的第三代 AI CPU，并依托海曦技术发布可运行 DeepSeek 满血模型的 AI 一体机。
3. 市场机会：Intel、AMD CPU 缺货涨价，国产高端 CPU 迎来量价齐升的替代红利期。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI CPU 在 CSP 大厂取得突破、Agent 应用规模化落地、国产算力基础设施订单兑现。
2. 风险：AI 发展不及预期、算力业务拓展不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险。