贵金属牛市定价逻辑与重点标的交流纪要

摘要： 本次会议分析了贵金属（黄金、白银）的牛市逻辑，认为金价上涨源于全球定价权向“货币属性”转移，美元信用弱化及地缘政治不确定性增强了避险共识。会议建议在板块估值较低时关注高确定性的“简单题”标的。

行业主线：

1. 定价逻辑切换：黄金买盘从依赖利率的“周期性买盘”转向锚定美元信用的“结构性买盘”，全球共识增强，有助于牛市走得更高更远。
2. 金银比机会：白银作为黄金的 Beta 产品，金银比有望从当前 48 水平下修至 40 甚至更低，具备较大的上涨空间。

关键变化与分歧：

1. 买盘结构变化：欧美资金开始将黄金定义为货币属性资产而非单纯投机产品，降低了金价对降息次数等短期扰动的敏感度。
2. 估值修复：黄金权益板块平均估值处于低位（约 14 倍），低于 15-25 倍的共识区间，具备估值修复潜力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点推荐兼具量增与业绩兑现度的标的，包括中国黄金国际（甲码矿扩产）、山金国际（矿山投产量增）、盛大资源（白银并购）及金辉股份（纯正白银矿）。
2. 核心风险：宏观经济预期剧烈波动、监管扰动、关键点位心理博弈以及矿山投产进度不及预期。