阳光诺和首次覆盖：“CRO 服务+自主新药”双轮驱动

摘要： 本报告首次覆盖阳光诺和，认为公司采取“CRO 服务+自主新药”双轮驱动战略，在维持研发服务稳健增长的同时，积极布局前沿创新药管线，给予“增持”评级，目标价 72.72 元。

核心观点/结论：
公司通过对外提供全流程一站式 CRO 解决方案与对内构建自主创新药研发体系实现协同发展。预计 2026-2028 年公司营收将分别达到 13.53/15.17/17.10 亿元，保持 10% 以上的增长。

经营与财务要点：

1. 业务结构：药学研究、临床试验和生物分析服务是核心支撑，其中临床试验和生物分析收入增长稳健。
2. 创新管线：重点布局多肽（STC007 镇痛/瘙痒）、GHSR 激动剂（STC008 肿瘤恶病质）、siRNA（ABA001 高血压）及 CAR-T（ZM001 系统性红斑狼疮）等前沿赛道。
3. 财务表现：2025 年实现营业收入 12.22 亿元，归母净利润 2.04 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：核心在研管线（如 STC007、ABA001）的临床进度推进及后续知识产权授权的达成。
2. 风险：创新药研发不及预期风险、监管要求变化风险以及销售不及预期风险。