新化股份(603867)首次覆盖报告：专注精细化工业务，持续深耕技术创新领域

摘要： 本报告对新化股份进行首次覆盖，给予“增持”评级，目标价44.1元。公司主营脂肪胺、有机溶剂、合成香料等精细化工产品，通过技术创新驱动和产能扩张实现稳健增长。

核心观点/结论：

1. 投资评级：给予“增持”评级。参考可比公司估值及成长性，给予2026年30倍PE估值，对应目标价44.1元。
2. 增长逻辑：公司核心主业稳定，且在特种功能胺、高端香料、合成生物学等领域持续攻关，成果转化加速落地。

经营与财务要点：

1. 产品竞争力：公司低碳脂肪胺规模全球领先，异丙胺产能国内最大；有机溶剂领域实现丙酮加氢与丙烯水合法双工艺生产；合成香料通过与瑞士奇华顿合资，产品外销能力强。
2. 产能进展：电子级异丙醇项目及合成香料三期项目已进入试生产阶段，未来将释放增长潜力。
3. 财务表现：2025年扣非归母净利润2.41亿元（同比+9.25%）；2026Q1扣非归母净利润0.78亿元（同比+11.25%，环比+24.08%）。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新产能的全面投产及高端电子化学品业务的放量。
2. 风险：原材料价格波动、新增产能消化不足、外贸安全生产及环保风险。