安踏体育：多品牌集团化优势显著，助力公司长期稳健增长

摘要： 国盛证券维持对安踏体育（02020.HK）的“买入”评级。报告认为公司凭借“单聚焦、多品牌、全球化”战略，构建了专业运动、时尚运动及户外运动三条增长曲线，在消费环境波动下通过多品牌运营实现了业绩的稳健增长。

核心观点/结论：

1. 多品牌战略成效显著：通过安踏、FILA、迪桑特、可隆及联营公司 Amer Sports 的矩阵布局，实现对全客群、全场景、全价位段的精准覆盖，集团市占率稳步提升。
2. 估值处于历史低位：目前公司动态 PE 约为 12 倍，处于历史低位，具备较高的投资性价比。
3. 全球化版图持续扩张：拟收购 PUMA 将进一步深化“单聚焦、全球化、多品牌”战略，有望通过管理赋能驱动 PUMA 业绩改善。

经营与财务要点：

1. 分品牌表现：安踏品牌聚焦大众定位，推进差异化门店建设及东南亚出海；FILA 转向高质量增长，深耕网球、高尔夫等菁英运动；迪桑特与可隆在高端户外赛道保持快速增长。
2. 财务预测：预计 2026-2028 年营业收入分别为 878.0/962.9/1055.4 亿元，同比增速约 9.6%；归母净利润预计 2026-2028 年分别为 156.60/158.19/176.34 亿元。
3. 运营能力：形成了高效的各品牌群自主运作与集团资源支持（物流、IT、供应链）相结合的运营架构。

催化剂与风险：

1. 催化剂：PUMA 收购交易的顺利完成；海外市场（尤其是“东南亚千店计划”）的落地；新爆品 IP 的持续推出。
2. 核心风险：消费环境波动导致流水不及预期；品牌收购与整合进度缓慢；汇率波动风险。