汇聚科技（01729.HK）首次覆盖：贯通光、铜与服务器，构建 AI 算力时代的连接底座

摘要： 本报告首次覆盖汇聚科技（01729.HK），给予“增持”评级。公司在控股股东立讯精密的战略协同下，正由传统电线组件供应商转型为 AI 算力基础设施方案提供商，深度布局光互连、铜连接及服务器三大核心环节，AI 相关业务已成为公司营收增长的主引擎。

核心观点/结论：
公司精准卡位 AI 数据中心升级机遇，通过 MPO 高密度光纤方案进入北美头部云厂商供应链，并参与新一代 CPC 共封装铜互连方案导入。同时，通过 JDM/ODM 模式迅速扩张 AI 服务器业务。预计公司 2025-2027 年营收与净利润将维持高增长，估值具有较高性价比。

经营与财务要点：

1. AI 业务爆发式增长：2025H1 AI 相关业务占比达 75%。其中，服务器业务同比增长 318.1%，成为最大收入支柱；数据中心 MPO 光互连产品受益于 400G/800G 网络升级，海外大客户放量明显。
2. 基础业务稳健：数字电线（网络电线）在国内市占率领先，医疗业务随需求释放稳步增长，为公司提供稳定的现金流底盘。
3. 汽车业务全球化布局：通过在墨西哥设厂及参与收购 Leoni 汽车线束资产，显著增强海外交付能力与全球 Tier1 客户资源。
4. 财务预测：预计 2025-2027 年收入分别为 126/178/232 亿港元，归母净利润分别为 7.6/12.7/18.9 亿港元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：全球 AI 数据中心建设节奏超预期；CPO/NPO 架构演进带动光互连占比提升；Leoni 资产整合后的盈利修复。
2. 风险：AI 算力基础设施建设进度不及预期；海外大客户集中度过高导致订单波动；铜等原材料价格剧烈波动；海外贸易政策及关税风险。