非银板块 2025 年 Q4 业绩前瞻会议纪要

摘要： 本次会议由非银组分析师就保险和券商两大板块 2025 年全年的经营业绩预期及投资逻辑进行汇报。整体来看，保险板块看好利率企稳带来的估值修复，券商板块则在基本面回升背景下关注左侧布局机会。

行业主线：

1. 保险板块：核心逻辑在于利率企稳驱动的估值修复。负债端受益于预定利率调降和人身险产品转型，成本持续降低；资产端受益于利率态势改善及权益市场超额收益增厚，利差空间有望改善。
2. 券商板块：业绩呈现逐步改善趋势。2025 年营收与净利润预计分别增长 3% 和 4% 左右。2026 年的投资主线预计为“财务管理”，重点关注在该产业链介入较深的券商。

关键变化与分歧：

1. 保险盈利边际放缓：尽管前三季度表现强劲，但 Q4 股市和债市波动可能导致净利润增速较三季报有所放缓。
2. 券商业绩分化：各券商盈利增速分化明显，主因在于 2024 年基数差异。目前零售业务（以量补价）和自营业务（权益市场修复）是营收增长的核心驱动，贡献 90% 以上的增量。

受益方向与风险：

1. 受益方向：保险板块关注 PEV 在 1 倍以下的低估值标的；券商板块推荐广发证券、兴业证券等财务管理能力强的中大型券商。
2. 核心风险：Q4 投资收益波动影响保险利润；券商零售佣金费率持续下行。