📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次电话会由广发公用组研究员徐自宜主持，重点更新了 2025 年全社会发用电量、装机规模、水情、电价及能源价格等核心数据，并分析了电力行业从“发电”向“调节”转型的逻辑及红利资产投资机会。
核心数据变化：
- 用电量：2025 年全社会用电量首次突破 10 万亿度（10.37 万亿千瓦时），同比增长 5.0%。驱动力由二产向三产及城乡居民转型，三产及居民用电量增量贡献占比达 50%。
- 发电与装机：风电、光伏发电量高增，火电受到挤压同比下降 1.0%。截至 11 月末，风光装机占比近 50%，已成为核心组成部分。
- 水情与能价：水情呈现分化特征，金沙江、亚砻江偏枯，洪水河、青江偏丰，但整体蓄水位较高，为一季度提供保障。动力煤价格稳定在 700 元/吨附近，天然气进口依存度下降。
边际解读/市场影响：
- 火电转型：火电角色由单纯发电向调节电源转型。2026 年容量电价有望在多数省份从 100 元/kW 提高至 165 元/kW，预计增厚全口径电价约 2 分钱。
- 电价趋势：中长期合同电价占比下降，未来电价影响因素将向现货及月度变价转移。
后续关注与风险：
- 关注方向：重点关注北方区域电价压力较小的电力公司（如箭头能源、晶能电力）、具备高股息特质的红利资产（长江电力、国电电力等）以及具备商业航天概念的九能能源。
- 核心风险：电力消纳压力、电价波动以及能源价格运行超出预期。