泰凯英：国内工程子午线轮胎领先者，场景化研发构建差异化壁垒

摘要： 东吴证券首次覆盖泰凯英（920020.BJ），给予“买入”评级。公司专注于全球矿业及建筑业专用轮胎市场，通过场景化研发能力在高端工程子午线轮胎领域构建了深厚的竞争壁垒，正加速实现对国际品牌的关键替代。

核心观点/结论：

1. 行业地位突出：公司是国内工程子午线轮胎领先者，2023年该产品销量位列中国品牌第3、全球第8，其中大吨位起重机轮胎国内配套市场占有率第一。
2. 竞争优势明显：以“场景化研发”为核心，开发出700余种适配不同作业环境的产品，并依托“研发+销售+服务+代工”的轻资产模式，实现灵活扩张与高ROE运行。
3. 市场空间可观：受益于全球矿业资本开支回暖、工程机械出海以及新能源化、无人驾驶的行业趋势，公司具备长期成长空间。

经营与财务要点：

1. 业绩稳步增长：2022-2025年归母净利润复合增速达17.10%，营收规模持续扩大，且境外收入占比超六成。
2. 产品结构清晰：工程子午线轮胎为核心业务（营收占比超70%），其中矿山轮胎为第一大营收来源（2025年占比66%），建筑轮胎次之。
3. 盈利能力强劲：通过优化客户结构和产品升级，销售毛利率维持在18%左右的稳健水平，盈利能力优于行业内重资产同行。

催化剂与风险：

1. 催化剂：募投项目的实施将提升研发能力与智能化水平；全球基建与矿业扩张驱动需求释放；国产替代进程加速。
2. 风险：宏观经济波动导致矿业/建筑业投资下降；国际巨头竞争加剧；由于无自主生产环节，可能面临代工厂产能紧张的供应链风险。