美国经济超预期动能渐弱专题报告

摘要： 本报告分析认为，当前美国经济表现出的超预期韧性是暂时性的，预计 2026 年下半年起将面临更明显的走弱压力。

核心观点：
美国经济短期韧性强但动能渐弱。高油价对经济的负面传导具有滞后性，随着阶段性支撑因素退出，经济下行压力将逐步显现。

论据支撑：

1. 韧性来源：当前韧性主要来自 2025 年下半年降息的滞后传导、2026 年大规模退税的财政支撑，以及企业因担心成本上涨而产生的经济活动“前置化”特征。
2. AI 经济托底：AI 相关资本开支（尤其是数据中心和电力设施）对设备投资和制造业活动形成强有力托底，是目前美国经济增长中最具确定性的贡献项。
3. 油价压力传导：油价冲击已在居民和中小企业信心等软指标中显现。油价对 GDP 的影响通常具有滞后性（约四个季度达峰），预计将沿着“预期恶化 $\rightarrow$ 金融条件收紧 $\rightarrow$ 硬数据转弱”的路径传导。

局限性/风险：

1. 地缘政治局势超预期升级，导致油价非线性走高并引发严重的实物供给约束。
2. 通胀预期走强导致美联储超预期加息，进一步收紧金融条件，增加经济衰退风险。