互联网行业：每吉瓦算力收入测算与超大规模云服务商分析

摘要： 本报告通过构建底层成本框架，分析超大规模云服务商（Hyperscalers）在 2026-2027 年的算力容量扩张及其带来的潜在收入增量，旨在验证 AWS 和 Google Cloud 收入增长预测的合理性。

行业主线：

1. 算力容量扩张：预计 2026 年和 2027 年将分别增加约 14GW 和 20GW 的增量容量，其中公有云业务（AWS 和 Google Cloud）贡献约 6GW 和 8GW。
2. 收入转化效率：测算显示，2027 年 AWS 和 Google Cloud 每增加 1GW 容量可带来约 110 亿至 140 亿美元的增量收入。

关键变化与分歧：

1. 预测偏保守：分析认为目前的收入增长预期较为保守，特别是 Google Cloud，其供需匹配情况暗示有较大的上行空间，可能触及 460 美元的牛市目标价。
2. 定价溢价：行业对话显示，当前容量交易的每 GW 收入可能达到 200 亿美元以上，高于目前模型假设。

受益方向与风险：

1. 受益方向：拥有强大算力基础设施和 GenAI 领导力的头部厂商（Alphabet, Amazon, Meta）。
2. 核心风险：资本开支增加时间超出预期、AWS 收入增速放缓、监管限制影响广告精准投放、Reality Labs 亏损扩大。