招商宏观周谈：通胀回归、人民币升值与地缘政治风险分析

摘要： 本次会议重点探讨了当前市场的核心矛盾，认为 2026 年的主线将是通缩落幕、通胀回归（PPI 转正），并分析了人民币汇率升值对资产端的影响以及全球地缘政治的动态演变。

核心观点：

1. 宏观核心矛盾：认为“猪油共振”将推动通胀回归，PPI 预计在三季度左右转正，从而结束通缩周期。
2. 资产定价逻辑：认为中国已通过推升全要素生产率跨过“中等陷阱”，PPI 转正将带动人民币计价资产全面受益，预计人民币中间价将进一步回升至 6.5-6.8 区间。
3. 市场机会：看好港股市场，认为其将同时受益于基本面改善（PPI 转正）和流动性提升（美联储降息及人民币升值）。
4. 地缘政治：全球处于秩序失序时代，风险此起彼伏。格林兰局势趋于缓和，但伊朗局势风险最高，需密切关注。

论据支撑：

1. 通胀传导：PPI 与国际油价高度正相关，且猪肉价格在季节性回升后将对 CPI 产生正贡献，共同驱动通胀回归。
2. 行业相关性：通过回测分析 PPI 与行业的相关性，识别出强贝塔（有色、钢铁、化工、建材）、弱贝塔及阿尔法（机械、电子、医药、家电等）等受益类别。
3. 外交逻辑：中美关系在元首外交引领下趋向稳定，大国博弈重心已转移至科技和资源品领域。

局限性/风险：

1. 地缘冲突：中东（尤其是伊朗）的军事冲突风险较高，可能引发全球市场剧烈波动。
2. 政治不确定性：美国中期选举结果及其对内政的干扰可能影响中美经贸关系的稳定性。
3. 预期偏差：若 PPI 转正力度或节奏低于预期，相关行业受益逻辑将受影响。