华勤技术：超节点全栈交付筑造壁垒，国产算力放量驱动业绩高增

摘要： 本报告对华勤技术维持“买入”评级。公司通过构建“3+N+3”产品平台，在深耕智能手机、笔记本电脑、服务器三大支柱业务的同时，前瞻性布局汽车电子、机器人和软件三大新兴赛道，整体业绩呈现明显的高增趋势，预计 2026 年营收突破 2000 亿元。

核心观点/结论：

1. AI 算力驱动高增长：公司凭借自研交换机+AI 服务器全栈交付能力，在国产算力放量背景下构建竞争壁垒。超节点产品有望在 2026 年下半年放量，显著提升 AI 业务净利率。
2. 业务生态多元化：非算力基本盘稳固，移动终端与笔电业务维持增长；汽车电子与机器人业务处于量产突破期，有望成为第二增长曲线。
3. 估值具备吸引力：预计 2026-2028 年归母净利润将分别达到 52.55 亿元、67.43 亿元和 87.61 亿元，对应 PE 处于行业较低水平。

经营与财务要点：

1. 算力业务：2025 年数据中心业务营收超 400 亿，2026 年计划同比增长 30%-50%，重点关注超节点产品的规模化交付。
2. 成熟业务：手机 ODM 渗透率提升，公司维持全球领先份额；笔电业务通过拓展惠普等头部客户，营收预计 2026 年增长 30% 以上。
3. 新兴业务：汽车电子预计 2026 年营收突破 20 亿元且毛利率较高；机器人业务已实现清洁机器人规模化发货及双足机器人研发进展。

催化剂与风险：

1. 催化剂：超节点产品规模量产、港股上市进程完成、汽车电子业务量产放量。
2. 风险：AI 算力及国产芯片适配落地不及预期；港股发行进度不及预期；汽车电子拓展不及预期；地缘政治及关税风险。