📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 华泰证券首次覆盖通用能源 (GE Vernova)，给予“增持”评级，目标价 1174 美元。公司作为全球能源装备龙头，在燃气轮机、高压电网设备和陆上风电三大赛道领先。在 AI 算力需求高增与全球电气化趋势共振下，公司凭借稀缺产能与技术壁垒，在电源与电网环节卡位成功，量价齐升逻辑明确。
核心观点/结论：
- 电源业务量价齐升：AI 数据中心对供电及时性和稳定性的需求使气电成为最优解，全球燃机进入共振上行周期。公司作为龙头，重型燃机产能已锁定至 2029-30 年，且新签订单价格持续上行。
- 电网业务开启第二成长曲线：全球电网进入升级扩容周期，数据中心需求进一步催化。公司通过收购 Prolec GE 补齐产品短板，1Q26 电网新增订单同比大增 110%，数据中心订单占比超 30%。
- 风电业务处于扭亏关键期：通过战略性收缩海风、聚焦陆风盈利修复，预计 2026-2028 年风电 EBITDA 利润率将由亏损转正。
经营与财务要点：
- 营收与利润预测：预计 2026-28 年营收分别为 455.2/523.5/593.6 亿美元，归母净利润分别为 43/68/91 亿美元。
- 估值逻辑：采用 SOTP 分部估值法，基于 2028 年 EV/EBITDA 估值，综合考虑市场溢价，给予 26.42x 的加权平均倍数。
- 竞争优势：在燃机领域与西门子能源、三菱重工形成三寡头格局；在电网领域与 Hitachi Energy、Siemens Energy 并列三大龙头。
催化剂与风险：
- 催化剂：AI 算力驱动的用电需求超预期、美国及欧洲电网投资规模进一步上调、燃机新订单价格持续走高。
- 风险：用电需求不及预期、电网投资节奏放缓、产能爬产进度不确定。