上美股份 (2145.HK) 投资研究报告：多品牌组合推进，维持增持评级

摘要： 摩根大通在 2026 年全球中国峰会后维持对上美股份（Chicmax）的“增持”评级，目标价 99 港元。报告认为公司得益于中国化妆品行业国产替代趋势及成功的多品牌组合，有望持续提升市场份额。

核心观点/结论：
维持 Overweight 评级，目标价 99 港元（基于 DCF 估值，对应 2027 年 24 倍 P/E）。看好公司凭借核心品牌 KANS 的复苏、新兴品牌的强劲势头以及完善的研发、全渠道能力和品牌资产获取长期增长。

经营与财务要点：

1. 业绩指引：维持 2026 年营收增长 >15%、净利率 12-13% 的指引。
2. 核心品牌 KANS：3 月自播恢复正增长，5 月中旬重启 KOL 直播以夺回品牌心智，预计下半年 KOL 直播 GMV 贡献约 10%；同时向微信视频号等高 ROI 渠道倾斜资源。
3. 多品牌布局：新兴品牌 Newpage 和 Armiyo 1-4 月销售分别增长 >50% 和翻倍；计划通过与专家合作及 Hello Kitty 联名进一步扩展管线。
4. 财务预测：预计 2026 年营收 107.1 亿元，经调整净利润 12.8 亿元。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：新品牌孵化成功、核心品牌增长高于预期。
2. 核心风险：产品质量恶化、成本通胀、新品牌孵化不及预期、政府监管风险。