台湾 ABF 基板行业及重点公司（Unimicron, NYPCB, Kinsus）研究更新

摘要： 美银证券上调 Unimicron、NYPCB 及 Kinsus 的目标价并维持“买入”评级，主因是 AI CPU/GPU 驱动的结构性需求强劲，且相关公司通过新工厂扩产或现有产能去瓶颈来满足增长。

核心观点/结论：

1. 目标价与评级上调：将 Unimicron、NYPCB、Kinsus 的目标价分别上调至 NT$1,300、NT$1,170 和 NT$695，并同步上调 2026-28 年的 EPS 预测。
2. AI 驱动结构性需求：AI 服务器 CPU/GPU 对 ABF 基板的消耗量快速增长，预计 2026-28 年行业需求中，服务器 CPU 和加速器的占比将分别达到 54%、61% 和 66%。
3. 产业链正面反馈：AMD 管理层确认服务器 CPU TAM 在 2030 年前将保持 35% 的 CAGR，且重点覆盖的三家公司均为 AMD 的供应商。

经营与财务要点：

1. Unimicron：预计 2027-28 年毛利率将提升至 30%+ 和 35%+，受益于高端技术产品在韧性市场中的需求。
2. NYPCB：预计 2026-28 年营收 CAGR 将达到 35-40%，毛利率将从 21.3% 逐步扩张至 33.5%。
3. Kinsus：预计 2026-28 年营收 CAGR 约为 25%，受益于 ROE 和经营利润率的恢复。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：ABF 供应进一步趋紧、SiP 和 AiP 采用率提升、PC 及常规服务器需求回暖。
2. 核心风险：同行扩产导致竞争加剧、AI 服务器 ASP 提升低于预期、消费电子产品需求大幅下降。