功率半导体与测试接口供需收紧受益标的分析

摘要： 本报告探讨功率半导体和测试接口领域在供需进一步收紧背景下的投资机会，重点推荐 Silergy 和 WinWay，并上调 Silergy 的目标价。

核心观点/结论：

1. Silergy：维持“买入”评级，目标价由 NT$630 上调至 NT$740。公司确认自 2026 年 7 月 1 日起上调产品平均售价（ASP），主因是上游制造商供需格局改善。
2. WinWay：看好其测试插槽（Testing Socket）的长期增长。受 ABF 载板结构规格升级驱动，需求出现拐点，且 AI/HPC 应用贡献了超过 50% 的收入，具备结构性增长潜力。

经营与财务要点：

1. Silergy：采用虚拟 IDM 模式，产能支持充足；预计 2027-28 年营业利润率恢复至 27%，ROE 达 20%。2027 年起有望在 CSP 客户寻求低成本方案及供应链多元化中获得显著机会。
2. WinWay：测试插槽需求强劲导致交付周期延长，公司持续扩大产能（目前约 600 万 pin/月）；预计营业利润率将扩张至 40%，ROE 扩张至 71%。

催化剂与风险：

1. 风险：宏观活动恢复不及预期、中国国内功率管理芯片同行竞争加剧（Silergy）；数据中心/超大规模云服务商资本开支增速放缓、产能扩张执行不足或地缘政治引发的能源短缺（WinWay）。