📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议探讨自身免疫疾病（自免）产业进入 3.0 时代的投资机会。核心逻辑在于全球大药企（MNC）面临 2031-2033 年的专利悬崖，且现有疗法在有效性和给药频率上存在局限，驱动 MNC 加速布局新分子实体。中国企业有望在 3.0 阶段通过双抗、TCE 及口服小分子等技术路径实现弯道超车，提升在全球 BD 交易中的参与度。
行业主线：
- 技术迭代路径：自免产业经历了从 1.0 时代（TNF-α 单抗）到 2.0 时代（机制通路拓展，仍以单抗为主），再到 3.0 时代（分子实体革新，涵盖双抗、TCE、CAR-T、小核酸及口服药物）的演进。
- 市场空间扩容：通过通路机制和分子实体的迭代，市场天花板从 1.0 时代的 400 亿美金提升至 2.0 时代的 1500 亿美金，预计 3.0 时代将进一步增长。
关键变化与分歧：
- 中国企业角色转变：中国企业在 2.0 时代相对缺席，但 2024 年起在 3.0 时代的新模态产品出海和 BD 交易显著增加，估值有望从国内逻辑转向全球逻辑。
- 临床疗效突破：双抗在疗效上较传统单抗有约 15-20 个百分点的提升，且在给药频率上（如从两周一次延长至季度一次）具备显著优势。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注 T 细胞介导的双抗、B 细胞介导的 TCE（免疫重置疗法）、口服 TYK2 抑制剂、BTK 抑制剂（尤其是针对多发性硬化症）以及靶向蛋白降解剂。
- 核心风险：临床数据读出不及预期、安全性风险（如 CRS 细胞因子风暴）、商业化进程慢于预期。