厦门象屿-首次覆盖报告：大宗供应链龙头，全链布局长期价值

摘要： 本报告首次覆盖大宗供应链龙头厦门象屿，给予“买入”评级。公司依托国资背景与全产业链布局，在行业景气度回落背景下仍实现货量逆势增长，并通过深化物流服务与发力造船制造构建多元化盈利模式。

核心观点/结论：
公司作为大宗供应链龙头，经营韧性强劲，通过全产业链运营实现差异化竞争。预计 2026-2028 年归母净利润将实现稳健增长，当前 PE 估值较低，具备较高性价比，首次覆盖给予“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 大宗商品经营：聚焦金属、能化、农产、新能源四大产业，经营货量稳健增长，通过服务收益和规模集拼收益平滑周期波动。
2. 大宗商品物流：市场化运营能力提升，内外协同驱动增长，2023-2025 年营收 CAGR 达 29%。
3. 生产制造：造船业务成为重要利润支柱，随着启东船厂投产，预计产能将提升超 40%，打造第二成长曲线。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新能源套保利润逐步兑现、造船新船厂产能释放、货量进一步扩张。
2. 风险：宏观需求承压风险，大宗商品价格波动加剧风险，现货销售不及预期风险。