如何思考美国通胀脱锚风险？

摘要： 本报告通过分析金融市场定价、专家及消费者调查以及计量模型，探讨美国中长期通胀预期的变化及其对美联储货币政策的影响。核心观点认为，近期美国中长期通胀预期虽有所上行，但尚未出现脱锚迹象且仍跟随油价波动，美联储短期内加息风险较低，最差情况可能是不降息。

核心观点：

1. 通胀预期尚未失锚：中长期通胀预期整体上行但仍处于温和区间，未脱离油价而独自上行，尚未出现脱锚迹象。
2. 政策影响判断：若预期不持续上行，今年加息风险较低，最差情况是不降息；反之，若持续上行，美联储可能存在加息必要。
3. 关键指标观察：应重点跟踪 5 年 5 年美元通胀互换和 10 年期盈亏平衡通胀率。

论据支撑：

1. 金融指标：5 年 5 年美元通胀互换和 10 年期盈亏平衡通胀率较 2022 年首次加息时仍有 20-50BP 的差距。
2. 调查数据：费城联储 SPF 专家预期有所上行；消费者预期出现分化，密歇根大学指标上升明显（对油价敏感），而纽约联储指标相对平稳。
3. 计量模型：克利夫兰联储估算的 10 年期通胀预期虽处于高分位，但整体仍在波动区间上沿。

局限性/风险：
中东地缘冲突的不确定性以及美国通胀脱锚风险的衡量误差。