天工国际首次覆盖报告：钛合金业务放量，开启盈利成长双引擎

摘要： 本报告首次覆盖天工国际（0826.HK），给予“增持”评级，目标价 4.62 HKD。公司通过模具钢主业修复与钛合金、核聚变新材料的前瞻布局，构建盈利与成长双引擎。

核心观点/结论：
公司模具钢主业利润稳健修复，叠加钛合金在3C高端产业链的深度绑定以及粉末冶金高硼钢在核聚变领域的突破，预计将带来长期业绩增长。

经营与财务要点：

1. 主业修复：模具钢与高速钢板块通过向高端产品和粉末冶金产品转型，提升市场份额与吨钢毛利，盈利呈底部反转态势。
2. 钛合金放量：深度布局消费电子全产业链，成为 3C 核心供应商，钛合金粉末材料正加速进入手机铰链、轻薄中框等高精度领域，预计 2026-2028 年收入保持高增长。
3. 前瞻布局：成功开发 304B7 粉末冶金高硼钢材料，在强韧性上实现提升，已引起国际热核聚变实验堆（ITER）关注并开展验证测试。

催化剂与风险：

1. 风险点：消费电子及航空航天等高端领域需求不及预期；全球贸易环境恶化带来的地缘风险；钛合金 3D 打印在 3C 端的渗透率提升不及预期。